2025互联网行业专题：从Circle上市探索稳定币与交易所的合作模式
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稳定币市场崛起：从Circle上市看行业格局与交易所合作新生态
近年来，加密货币市场中一个特殊品类——稳定币正迎来爆发式增长。作为连接传统金融与加密世界的重要桥梁，稳定币凭借其价值稳定的特性，已成为加密交易、跨境支付等场景的核心工具。近期，全球第二大稳定币USDC的发行方Circle登陆纽交所，引发市场对这一领域的高度关注，也让稳定币与交易所的深度绑定模式浮出水面。
稳定币市场：双寡头主导，规模五年增长超11倍
当前，全球稳定币市场规模已突破2500亿美元，在总市值3.35万亿美元的加密货币市场中占比7.48%。过去五年，稳定币市场复合增速超80%，从2020年的约200亿美元飙升至如今的规模，应用场景从最初的加密货币交易结算，逐步拓展至跨境支付、去中心化金融（DeFi）、电商支付等领域。
市场呈现明显的双寡头格局，Tether发行的USDT和Circle发行的USDC合计占据84%的份额。其中，USDT作为全球最早的稳定币，以60%的市占率稳居第一，其储备资产包含美债、比特币、黄金及商业票据等；USDC则以24%的份额紧随其后，核心优势在于合规性与透明度，底层资产为1:1锚定美元的美债与现金储备，受美国州级监管机构监督，符合反洗钱标准，成为机构用户青睐的选择。
这种格局的形成，与稳定币的“信任基础”密切相关。稳定币的价值锚定机制和储备资产透明度是用户选择的关键，USDC凭借清晰的储备构成和合规资质，在机构场景中快速渗透，而USDT则依靠早期先发优势和广泛的交易场景维持领先。
Circle上市：“稳定币第一股”的资本狂欢与商业模式
2025年6月5日，Circle以“稳定币第一股”的身份登陆纽交所，发行价区间27-28美元，募资8.96亿美元，上市十余天内股价累计涨幅超675%，市场热度可见一斑。这家公司的商业模式高度依赖USDC的储备资产利息收入，该部分占其总收入的99%以上，其余收入来自发行手续费、跨链转账费等。
Circle的崛起离不开与加密货币交易所Coinbase的深度绑定。2018年，双方联合成立Centre Consortium推出USDC，2023年Centre解散后，Circle全面接管USDC运营，而Coinbase通过持股保持战略合作。根据数据，2024年Circle支付给Coinbase的分销费用达9亿美元，占其总收入的54%。这种紧密合作源于Coinbase将USDC深度纳入自身生态——从Base链到托管钱包，甚至为持有USDC的用户提供较高收益率，使得Coinbase平台上的USDC占比从2022年的5%提升至2025年一季度的23%。
这种合作模式展现了稳定币发行方与交易所的共生关系：稳定币需要交易所的流量、应用场景和合规背书，而交易所则需要稳定币作为高效的交易媒介和支付工具，提升用户活跃度与业务多样性。
政策东风：监管框架明晰助推行业规范化
稳定币市场的快速发展，离不开监管政策的逐步明晰。2025年5月至6月，全球多地出台稳定币相关法规，为行业发展奠定基础。
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美国参议院通过的《GENIUS法案》（《指导和建立美国稳定币国家创新法案》）堪称里程碑。该法案明确了稳定币发行主体资格——仅限持联邦牌照的非银行机构、受监管银行子公司等，限制外国发行人和大型科技公司；要求储备资产为现金、短期美债等流动性资产，且需1:1储备并隔离托管；同时强调反洗钱合规和消费者保护，规定稳定币持有者在发行人破产时享有优先偿付权。这一法案的核心目标是在保障金融稳定的同时推动创新，巩固美元在全球稳定币领域的主导地位——目前99%的稳定币与美元挂钩，法案要求储备以美债为主，也将间接缓解美国财政赤字压力。
同期，香港《稳定币条例》正式生效，要求发行人持牌运营（最低实缴资本2500万港元），储备资产需100%隔离托管，仅限现金、国债等，并保障持有人按面值1:1赎回权。两地政策的落地，标志着稳定币从“灰色地带”走向规范化发展，也吸引了更多传统金融机构关注这一领域。
交易所角色：从交易平台到生态共建者
在稳定币生态中，交易所扮演着不可或缺的角色。以Coinbase为例，这家美国合规性最强的加密货币交易所，不仅是USDC的重要分发渠道，更通过多元化业务挖掘稳定币价值。
Coinbase的收入结构清晰地反映了稳定币的贡献：2024年其总收入中，交易佣金占63%，订阅及服务收入占37%，而稳定币收入在订阅及服务收入中的占比已达39%。稳定币收入主要来自与Circle的利息分成——在Coinbase平台内的USDC储备利息100%归Coinbase，其他场景则双方平分。这种模式让Coinbase在加密市场波动中获得了更稳定的收入来源，弱化了对交易佣金的依赖。
从业务布局看，Coinbase通过丰富USDC的应用场景增强用户粘性：用户可通过USDC参与DeFi借贷、质押获取收益，使用Coinbase发行的稳定币信用卡消费可获得比特币返还，会员更能享受USDC的高额年化收益。这些举措不仅提升了USDC的流通量，也让Coinbase在竞争激烈的交易所市场中占据差异化优势——目前其稳定占据6%-7%的市场份额，在合规性上领先同行。
未来展望：万亿市场与生态协同新可能
业内对稳定币市场的前景普遍乐观。按中性假设50%的年复合增长率计算，到2028年市场规模有望达到1.1万亿美元，2030年或达2.5万亿美元。渣打银行预测，若美国《GENIUS法案》正式生效，2028年市场规模可能突破2万亿美元；花旗银行则认为2030年稳定币市值乐观情况下可达3.7万亿美元。
规模增长的背后，是应用场景的持续拓展。除了加密交易，稳定币在跨境支付领域的优势日益凸显——相比传统银行转账，其手续费可降低70%，结算时间从数天缩短至分钟级。PayPal与Paxos合作推出的PYUSD就是典型案例，依托PayPal的4.3亿用户基础，PYUSD快速切入支付场景，2025年6月市值达8.08亿美元，成为其平台内第三大加密资产。
随着监管框架完善和技术成熟，稳定币与交易所的合作将走向更深层次的生态共建。稳定币发行方可能进一步拓展储备资产的多元化，提升收益能力；交易所则可通过构建以稳定币为核心的金融生态，涵盖理财、信贷、保险等业务，形成新的增长曲线。这场围绕“稳定价值”的探索，正重塑着传统金融与加密世界的边界。
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